数通交换机收入同比高增AI驱动增长可期！锐捷网络公布2024年年报：2024年，公司实现营业收入116.99亿元，同比增长1.36%，归母净利润5.74亿元，同比增长43.09%，扣非净利润5.30亿元，同比增长50.98%；对应到4Q24单季度，公司营收为33.22亿元，同比下降7.49%，环比下降0.35%，归母净利润为1.62亿元，同比增长32.79%，环比下降32.54%；扣非净利润1.59亿元，同比增长60.82%，环比下降35.52%，符合我们预期。

　　财务关注：1）业务拆分：网络设备/网络安全/云桌面业务营收分别为96.53/4.52/5.49亿元，同比+15/-47%/-28%。2）毛利率：2024年综合毛利率为38.6%，同比提升0.2ppt，主要受益于4Q24毛利率抬升，我们判断4Q24实现46.5%的单季度高毛利主要系年底结算SMB等高毛利订单及项目。3）研发费用：公司精进管理举措、提高研发效率，2024年研发费用同比下降13.7%；同时积极推进产品方案创新，年内首发TH5冷板交换机、51.2TCPO交换机、LPO光模块等新产品。

　　互联网收入快速提升，国内高速数通交换机市占率领先。公司紧抓AI浪潮带来的算网建设需求，在巩固阿里、腾讯、字节等大厂数据中心交换机核心供应商地位的同时，拓展滴滴、小红书等新互联网客群。2024年公司自建生产线所生产的数据中心交换机收入39.64亿元，同比增长120%，互联网客户贡献主要增量；毛利率同比下降9.0ppt至25.65%，主要系客户降本、白盒占比提升等因素影响。根据IDC，4Q24全球数据中心以太网交换机收入同比增长32.1%，其中200G/400G交换机销售额同、环比分别增长147.5%、25.9%，反映市场对高速网络设备的旺盛需求，2024年锐捷数据中心交换机在国内互联网行业、200G/400G细分市场均排名第一，市场地位突出。展望2025年，我们认为随着国内互联网厂商加码数据中心投资，公司作为核心供应商之一，来自互联网客户的高速数据中心交换机收入贡献有望进一步上行。

　　SMB出海取得良好成效，园区需求短期承压。2024年公司实现境外营收18.7亿元，同比增长52.7%，主要得益于公司持续扩大国际市场的业务覆盖，SMB国际业务开展“深耕大国、渠道下沉”战略转型，销售渠道数量大幅增加，我们预期2025年SMB业务有望继续受益于海外开拓。园区侧，宏观经济影响下短期有效需求不足、且部分行业供过于求，导致整体产业增长承压。

　　我们基本维持2025年盈利预测，引入2026年盈利预测9.52亿元。当前股价对应50.3/42.5倍2025/26年P/E。维持跑赢行业评级和目标价78元，对应55.1/46.6倍2025/26年市盈率，对应9.6%的上行空间。