高德娱乐-首选网站，推荐逻辑：1 ）全球光模块市场景气向好，2 021-2026 年 CAGR=14% ：全球云化、元宇宙、东数西算等趋势下，数通侧需求超预期增长，云厂商 capex 向上指引拉动高速光模块需求；5G 建设持续推进， 千兆光纤等政策支撑接入网 10G PON 发展，电信侧需求稳步复苏；2 ）产品前瞻布局：主打低功耗，公司率先推出基于薄膜铌酸锂调制器的 800G 产品，硅光公司 Alpine 收购完成，加码上游硅光芯片布局， 夯实 800G 与硅光时代的技术壁垒； 3 ） 盈利能力长期领先： Alpine具备光、电芯片的供应链优势+公司突出的费用管控能力+积极扩产稳固规模优势，保持 30%+的毛利率和 20%左右的净利率，高出行业均值 6-9pp。

　　数通 5G双轮驱动，光模块行业需求高企。数通方面，流量爆发、架构升级拉动I DC 对高速光模块的底层需求， 2021 年北美互联网 top4 合计 capex 同比、环比持续改善，2022 全年向上指引不变。Dell ’Oro Group 预测，2021-2026 年，全球 I DC capex 将增至 3500 亿美元，CAGR=10%；5G 方面，短期看 2022 年我国 5G 建设仍处于高峰期，中长期看海外 5G 建设逐步复苏将打开电信侧增长空间。 GSMA 预测 22-25 年全球移动运营商 5G 相关 capex 合计超过 5 千亿美元。接入方面，Omdia 预测 20-27 年全球 PON 设备接入市场 CAGR=12.3%。

　　多产品前瞻布局，前沿技术不断突破助力增长。公司早在 2018 年推出 400G 样品，2019 年实现 400G 的批量出货，2020 年推出 800G 样品，新品研发、推出时点均处于全球第一梯队，享受产品早期的最大红利，同时率先推出基于薄膜铌酸锂调制器的 800G 产品，突破低功耗极限。公司于 2022 年 4 月完成对硅光公司 Alpine 的收购，且已成功推出基于硅光方案的 400G 、800G 模块及 400G ZR/ZR+相干光模块产品，夯实前沿技术竞争壁垒，有望抢占高端客户市场。

　　成本管控精益求精，巩固规模优势降本增效。采购方面，子公司 Alpine 是公司光、电芯片的重要供应商，2020 年公司向 Alpine 采购金额占该类产品采购总额的 27.1%。 Alpine 的优势价格可降低公司采购成本，同时在上游供货紧张或采购不畅的情况下可保证公司供应链的稳定。费用方面，公司管理费用率、销售费用率均低于行业均值，且积极进行产能扩充，维持规模优势助力成本控制。2021年毛利率/ 净利率分别为 33.1%/17.9%，高出行业均值 7.9/5.9pp。

　　盈利预测与投资建议。预计未来三年公司归母净利润保持 20.9 %的复合增长率。参考同行业可比公司，给予公司 2022 年 20 倍估值，对应目标价 31.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。