对长飞光纤的一点深度研究对这个公司，以前是先看了港股$长飞光纤光缆(06869)$，A股$长飞光纤(SH601869)$上市以后，招股说明书里又披露了不少东西。下文讨论中提到的一些数据，许多是来自于2014年的港股说明书和今年7月份披露的A股招股说明书。这两个招股书披露了很多有用的数据，否则这个公司看上去商业模式简单，其实不太容易看懂。
比如大家知道，公司的主要产品可以分为光棒、光纤和光缆，但是细分下去，光棒又分为自产光棒，外购光棒。自产光棒中有一部分自用，有一部分外销。外购光棒中，有一部分自用，也用一部外销。光纤的情况类似。至于光缆的销售收入部分，也包括自产光缆以及外购光缆。
还是直接说一些我得出的结论吧，一家之言，欢迎不同意见。至于具体数据分析，详细繁杂，我后面就贴点关键的数据。
1、从2011年到2017年看（2014年只有半年的数据，没有全年的数据），从收入占比上，自产的产品（光棒、光纤、光缆）一直在四成以上，在2017年超过一半；外购产品（光棒、光纤、光缆）曾经一度超过50%，但从2016年起，随着公司光纤和光棒新产能的投入，占比低于50%。其中2017年跌至43.1%。
2、从毛利贡献上，自产产品最近三年毛利贡献占比一直在9成以上，外购产品贡献不足一成。比如2016年只有2.4%，2017年只有8.2%。也就是说，外购产品对收入端贡献巨大，但对利润贡献很小。主要原因是，外购光纤和光缆的毛利率只有个位数甚至为负，只有外购光棒的毛利率较高。但其收入占比甚小。至于长飞为什么不惜不赚钱还去做大量外购，尤其是光纤和光缆方面，应该是公司自身产能不足，参与三大电信运营商招标时，为了满足招标单位要求，某些特定光纤和光缆只能外购。
3、公司的自产产品中，毛利率最高的是光纤，最近两年超过60%。光棒的毛利率最近三年也持续提升，从2015年的47.7%一路上升到2017年56.4%。主要是光棒和光纤的价格最近三年处于上升趋势，价格上涨超过成本端上涨，带动了毛利率的提升；
4、公司的光纤自产量在2017年大幅上升超过50%，主要是和长飞潜江一期和浙江联飞新产能投放有关。2016年，外购光纤量和自产光纤量还非常接近，但是到了2017年，外购光纤量不足自产光纤量的一半。2018年，随着潜江二期的1000万芯公里光纤产能的投产，预计公司未来光纤自产量占比会进一步提升，这一块的毛利率也会相应提升。
5、2017年公司的光棒产量和2016年相比，居然出现约10%左右同比下滑。考虑到2017年有新光棒产能投放，且光棒价格上涨，这有点反常。我的推测时，公司从主要的供应商Heraeus那里可能采购不到足够的套管，供及端的短缺限制了产能的释放。长飞以前主要是走PCVD路线，只能从Heraeus那里拿货。现在上潜江项目，走OVD+VAD线路，也是想改变单纯靠Heraeus走饭的情形。以往公司外购光棒，只有10%左右用于自产光纤。但是到了2017年，用于自产光纤的外购光棒占总外购光棒的比例超过25%，也反映出公司自产光棒不足，只能多使用外购光棒。
6、光缆这块，公司自产光缆占比一直在上升，主要是得益于长飞沈阳、长飞兰州的先后投产，但是外购光缆的量还是明显超过自产光缆。公司的策略显然目前还是重要放在利润率更高的光棒和光纤上。这从募资项目主要投放于光棒和光纤项目就可以看出来。
7、从公司对三大电信运营商的销售收入看，对中国移动的销售收入持续提升，比如2015年、2016、2017年销售收入分别为7.51亿，17.08亿元、28.84亿元，但是对中国联通和中国电信则一路下滑。比如对中国电信，这三年的销售收入分别为6.4亿元、5.08亿、和2.53亿元。如果对比亨通光电，2016年对中国电信销售收入为11.52亿元，到了2017年增长到了15.35亿元。这点原因不清楚，难道是要重点保证中移动的需要？
8、公司2018年上半年净利润为8亿元，看过去财报，一般下半年收入和利润会高于上半年（可能是年底大客户结算并确认收入的关系），毛估估2018年会有16-17亿元的净利润。今年潜江二期会有500吨光棒和1000万芯公里的光纤新产能投放，正常看，公司明年会有20%左右的增长，2019年净利润会在20亿元以上（假设光棒、光纤价格不会出现大幅下降，目前看这种概率甚小）。公司目前的估值（按港股计算）也就在130多亿元，对应2019年6.5倍左右的市盈率。从公司PE band看，7倍的市盈率好象是最低点。至于目前是不是明显被低估，各位自己判断。
这个行业经历过危机，公司的危机处理能力并不突出，那么这样的公司遇到危机的时候回如何表现，是否可能在危机的时候被竞争对手超越呢？投资中可能是在危机中才能看到企业管理层的能力，正如天齐锂业一样，在危机中才能看到管理层如何解决财务危机，如何扩张版图？
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